股票配资正规靠谱的公司 “新消费三姐妹”集体回调！百倍PE估值引基金激辩

　　从6月10日初代Labubu雕塑以108万天价成交股票配资正规靠谱的公司，到6月19日部分高价盲盒在二手市场价格暴跌，泡泡玛特“信仰动摇”只用了十天。

　　近期，以泡泡玛特为代表的“新消费三姐妹”集体降温，老铺黄金、蜜雪集团、泡泡玛特分别从高点回调约19%、17%、15%，引发各路投资者对新消费板块估值、IP生命周期、行情持续性的担忧。

　　基金经理们的观点也出现了明显分歧，乐观派认为新消费具备“高增长、高现金流、赛道广阔”的稀缺性，未来是“星辰大海”，谨慎派则认为部分标的已经透支未来，存在明显估值泡沫。

　　与此同时，此次回调也是一次宝贵的“压力测试”，不仅检验着新消费企业，也在为新消费投资提供“冷静期”——从追捧“情绪溢价”转向深挖“真实复购”，从迷信渠道铺货转向解构人群画像，市场降温时，恰恰也是市场重构认知、修正新消费投资框架的最佳窗口。

　　“新消费三姐妹”集体回调

　　6月20日，泡泡玛特股价低开低走，盘中一度下跌超6%，截至收盘报239.6港元/股，跌幅收窄至3.62%，全天成交额明显放大，接近100亿港元，其中南向资金当日净卖出6.17亿港元，净卖出额创2025年5月12日以来新高。

　　如果拉长时间来看，泡泡玛特其实已经回调了一周的时间，其中股价较6月12日283.4港元/股的高点下跌了超15%，市值较6月12日3800亿港元的高点蒸发超过500亿港元。

　　股价地震的背后，此前被疯炒的泡泡玛特代表IP——Labubu在二级市场遭遇价格闪崩。

　　自6月18日下午起，泡泡玛特官方小程序多次弹出相关商品的补货通知，同时在天猫官方旗舰店、抖音潮玩直播间等也大量放货，受官方补货消息影响，Labubu在二手市场的交易价格暴跌。潮玩二手交易软件“千岛”的数据显示，截至6月21日，Labubu 3.0“前方高能”系列隐藏款“本我”三日成交均价为1906.54元，较此前下跌超50%，已经腰斩，“平静”等非隐藏款的跌幅更为明显，已经近60%。

　　值得一提的是，港股“新消费三姐妹”中，老铺黄金和蜜雪集团其实比泡泡玛特更早开启回调。其中，蜜雪集团从6月5日618.5港元/股的高点下跌近17%，其中6月20日反弹4%，出现了一定的企稳迹象股票配资正规靠谱的公司，而老铺黄金则从6月5日1015港元/股的高点下跌了超19%。

　　基金经理激辩高估值之问

　　面对新消费巨头们的集体回调，市场上担忧的声音也越来越多，其中一大质疑便是估值过高的问题。

　　Wind数据显示，截至6月20日收盘，老铺黄金年内涨幅243.75%，动态市盈率89.2倍；泡泡玛特年内涨幅168.36%，动态市盈率95.3倍；蜜雪集团年内涨幅153.83%，动态市盈率40.7倍。

　　而传统消费龙头贵州茅台的动态市盈率当前为20.2倍，即使放眼到国际市场中，日本全球知名的IP运营公司三丽鸥的动态市盈率为42.3倍左右，美国娱乐巨头迪士尼的市盈率是23.7倍，著名玩具公司孩之宝的市盈率为22.3倍，老牌奢侈品集团LVMH仅有17.9倍。

　　“泡泡玛特股价自2024年初低位（16.8港元）最高涨至283.4港元，涨幅近17倍，即便近期调整，估值仍较高。”前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒投资者关注风险，他指出，潮玩行业的核心竞争力在于爆款IP，但爆款具有不确定性，若市场将短期业绩增长线性外推为长期估值依据，可能造成估值泡沫，当前资金存在“博傻”行为，不建议大家追涨股票。

　　仁桥资产创始人、基金经理夏俊杰也在月报中指出，当前阶段，新消费整体是过热的，股价存在明显的泡沫。

　　“说实话，我们确实看到了泡泡玛特的‘一bu难求’，看到了老铺黄金排队的夸张，看到了蜜雪集团极致的成本管控，但另一面，当泡泡玛特的市值远远超过了孩之宝+美泰的市值之和，老铺超过了周大福的市值，蜜雪集团超过了国内最大的连锁中餐（海底捞）+连锁西餐（百胜中国）的市值之和，我相信这应该是不合理的。”夏俊杰表示。

　　但仍有多位基金经理在新消费巨头集团回调之际，仍然坚定表示对后市的看好。

　　富国消费精选30基金经理周文波认为，近期新消费类公司市场关注度持续提升，吸引了大量增量资金入场，部分公司估值已处于较高水平，短期需警惕股价调整风险。但从中长期来看，多数新消费企业仍处于成长初期，未来发展空间依然广阔，未来持续看好情绪消费、性价比消费和出海三大方向，未来将有更多优质公司脱颖而出。

　　汇丰晋信基金海外权益投资部副总监、基金经理许廷全认为，从盈利增速与对应估值来看，不少所谓新消费板块在未来两年预估仍能有超20%至30%以上的增长，对应当前20到40倍之间的市盈率，目前并未有所谓明显高估或泡沫的状况。部分企业如潮玩，因为出海进展远超预期，盈利在过去两年间出现了多次预估上修，盈利增长足以匹配市值上升的速度。

　　“以龙头IP潮玩企业为例，除了盈利表现外，作为中国企业能持续透过吸引人的设计达到对海外的文化输出，对国人与投资者来说都是具有长期且正面意义的。一个好的IP运营者能透过各种策略、内容延伸、品项扩充让IP生命周期不断延续。以日本的龙头企业来看，一个成功IP运营了超50年，迄今依然是全球IP顶流，也因此，即使盈利增速已回落到仅个位数，市场仍愿意给予30倍以上的高估值。我们认为，在这个领域，也许短期热度降温以后，会面临调整，但拉长时间来看，好的IP运营企业长期仍具想象空间。”许廷全表示。

　　投资框架迭代进行时

　　当新消费品牌不断打破市盈率天花板，估值锚似乎在“情绪价值”面前失效了，这是不少传统基金经理对部分新消费个股望而却步的原因，但同时也是消费股投资框架反思与迭代的必经阶段。

　　在景顺（Invesco）中国内地及香港地区首席投资官马磊看来，对于成长股一般使用的是PEG（市盈率除以EPS增长），若某公司估值逼近100倍PE，未来3年的复合年化EPS增速为68%，那么PEG就为1.4左右，一般认为，PEG大于1是有所高估。

　　不过，马磊补充道，情感价值、用户黏性、IP生命力等“软指标”也应被纳入新消费个股的估值考量。一方面，情感指数越高、女性用户占比越高，企业获得的估值溢价也可能越大，“贵的不一定真贵，便宜的不一定真便宜”，投资关键是理解企业是否抓住了真实的情感需求；另一方面，目前新消费的高估值仍主要来自国内市场，而部分中国IP所代表的“孤独感”“个性表达”具有全球共通性，未来通过“情感共鸣”实现出海，将是下一个增长极。

　　一位重仓泡泡玛特的基金经理向券商中国记者坦言，自己虽然在泡泡玛特股票上收获不错，但至今没买过盲盒，其实也不太理解为什么Labubu这么受欢迎。

　　“我们能抓住这波行情，主要得益于密切跟踪了高频数据，比如盲盒的周销量数据、二手平台的交易价格走势、门店和直播间断货产品的补货周期等，这些可感知、可追踪、可判断的数据和细节，比‘情绪消费’‘悦己消费’标签更可靠。”上述基金经理表示，“但与此同时，我们也在提醒自己永远保持谦虚学习的心态，更多去了解年轻消费群体的所思所想，挖掘更多的新消费机会。”上述基金经理表示。

　　恒越匠心优选一年持有混合的基金经理宋佳龄认为，传统消费的研究框架强调产品力、品牌力、渠道力三者缺一不可，其中渠道力尤为重要，因为传统消费品同质化程度高，竞争更多体现在渠道铺货；而新消费公司的运营模式已完全改变，渠道重要性下降，核心在于精准定位目标人群、挖掘其痛点，推出契合需求的产品并实现持续复购，这是新兴消费公司不断发展壮大的核心逻辑。

　　“为什么大家觉得新消费很难有投资标准，主要还是因为过去有大量的研究资源集中在渠道股票配资正规靠谱的公司，对产品本身的关注度较低。”中欧基金消费组研究员韩佳伟坦言，“目前，市场上对新消费产品的分析框架没有特别全面的，但我们认为，以后应该花更多的时间在人群分析上。不同的产品有核心的目标消费群体，这群人为什么喜欢某些产品，背后一定有共性”。

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